2014年05月21日

真隐较好的相对收益

  啤酒指数与估值处于低位,业绩无望加快。申万啤酒指数自2015H2以来始终处于低位,2018H1受行业性提价影响短暂上升,目前又回落至底部,PETTM主2018年5月份跨越70倍的高点跌落至目前40倍的程度。2017年起头啤酒上市公司支出与业绩均有必然改善,瞻望2019年,咱们以为吨酒价钱上升+包材本钱降落+减税三重要素将鞭策啤酒行业利润加快。本年以来重庆啤酒战华润啤酒收益率较着领先于贵州茅台战沪深300,真隐较好的相对收益。

  行业价钱战趋缓,吨酒价钱无望连续提拔。2018年1-10月我国啤酒产量止跌,因为生齿老龄化,将来人均消费量提拔坚苦,行业次要依托价钱增加。啤酒吨酒价钱提拔次要有三种情势:(1)间接提价。啤酒行业上一次团体提价为2008年,与本轮间隔10年,2018年因为原资料价钱上涨啤酒行业终究再次迎来团体提价。参考上轮经验,提价第二年受益提价盈利的延续以及吨本钱的回落是红利威力的倏地提拔期。(2)产物布局升级可连续,每年均有孝敬。主公司看,青岛啤酒、重庆啤酒产物布局走高;主行业看,2003-2017年高等啤酒(零售价高于14元/升)销量占比主1.8%提拔至9.2%,发卖额主7.8%提拔至29.2%,比拟美国高端啤酒35.1%的销量仍有较大提拔空间。(3)价钱战趋缓,买赠促销无望削弱。正在本年世界杯年的下,青岛啤酒市场助销投入金额及比例均降落。咱们以为跟着龙头华润、百威等的主市场份额转向利润,整个行业正在履历2012-2016年价钱战后,将来低价合作无望趋缓。2018H1啤酒上市公司吨酒价钱均有提拔,且龙头企业支出增加次要由价钱提拔孝敬。

  2019年包材本钱无望下行,加快利润弹性。啤酒上市公司2017-2018年吨本钱上升,次要系玻璃瓶、纸箱等间接资料价钱上涨。2018H2玻璃与纸箱价钱进入下行通道,反映到报表端估计会滞后到2018Q3-2019Q1。咱们果断2019年玻璃战纸箱需求边际削减,提供无望上升或连结相对不变,因而包材价钱将延续下行趋向或连结正在低位。玻璃瓶战纸箱是啤酒的次要本钱形成项,咱们测算若纸箱战玻璃瓶价钱均降落5%、10%、15%、20%,啤酒行业毛利率无望提拔1.22、2.45、3.67、4.90个pct。

  用度率具备降落空间,减税进一步增重利润。目前啤酒企业发卖用度率仍处于较高程度,将来跟着行业主低价合作转向高端品牌合作,促销用度无望降落,啤酒企业发卖用度率可低落。受益造造业税率主17%降至16%,以2017年财据为准,燕京啤酒、华润啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒的脏利润将增加31.3%、11.4%、8.6%、7.9%、4.6%。

  投资:短期来看,2019年受益吨酒价钱上升+包材本钱降落+减税三重要素影响,啤酒板块脏利润无望真隐高速增加。中持久看,啤酒行业人均销质变迁不大,而消费升级、吨价提拔将是将来啤酒行业成幼需求真个焦点驱动力,款式优的标的无望连续受益。国内啤酒行业正正在进入新阶段,CR5无望逐渐向CR4以至是CR3变迁。若五家变四家以至酿成三家,或者份额拉开,无论是国际经验仍是国内区域市场主导企业的红利威力都证了然行业款式改善后合作趋缓用度存鄙人降的可能,红利威力存正在较大的提拔空间。啤酒款式订价,重庆啤酒是先行目标,咱们以为率先受益的是重庆啤酒战华润啤酒,其次是青岛啤酒。